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汽車租賃證券化:汽車貸款呈現新模式

2017-06-08 17:05:16 來源:中國汽車金融俱樂部

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汽車貸款資產支持證券是銀行間市場信貸ABS(資產支持證券)的重要組成部分,主要由商業銀行和汽車金融公司以其發放的汽車貸款為基礎資產發行產品。在發達國家,汽車行業金融滲透率普遍較高,一般在50%以上,而美國則高達80%。由于我國居民借貸消費意識在近幾年才逐步培養起來,因此汽車金融的滲透率僅為20%30%,但未來發展空間巨大,特別是在二手車市場,金融服務才剛剛進入。相比傳統金融機構,融資租賃行業具備天然的提供汽車金融服務的優勢,“電商+租賃”的商業模式更具備推廣空間。
       伴隨著汽車金融滲透性逐步提高,未來汽車租賃ABS發行數量將逐步增加,新進入者不斷涌現。各個細分領域的行業集中度會有所提高,能夠高效率、低成本、規模化獲得穩定車源或穩定客戶的商業模式才能在競爭中脫穎而出。此外,伴隨著居民換車行為的增加、消費觀念的轉變和借貸習慣的改變,未來幾年我國二手車市場將迎來發展的黃金時期,持續關注二手車市場的租賃ABS產品。
  1、汽車行業高速發展,金融跟進空間大
  1)汽車行業整體向好,二手車市場大有可為
  我國汽車行業近幾年發展迅速,過去10年中,我國汽車保有量同比增速均在10%以上。截至20166月底,我國汽車保有量達到1.84億輛,位居世界第二。
  我國二手車市場最早起步于20世紀80年代,但是直到2000年之后才進入快速發展階段。據中汽協數據顯示,2015年我國二手車交易量840.03萬輛,同比增速55.58%2016325日,國務院辦公廳發布《關于促進二手車便利交易的若干意見》,明確要求各地政府取消對“符合國家在用機動車排放和安全標準”的二手車的限制遷入政策,提升二手車的全國性流通效率,在完善二手車交易登記、優化稅收等方面提出相關指導性建議,二手車市場發展值得期待。
  對比國際數據可以發現,目前我國二手車市場相對規模依然較小,未來發展空間巨大。中國汽車流通協會副秘書長沈榮表示,“限遷政策的逐漸放開,使B2B(由4S店將二手車集中出售給二手車經銷商或零售商;大的經銷商出售二手車給小的零售商)平臺業務將加速與線下經銷商對接,未來二手車的交易額達到2萬億元也將成為可能。”
  2)汽車行業金融滲透率低,融資租賃補充傳統渠道
  汽車作為一種常見的抵押資產具有單價高、易變現的特點,汽車金融服務是汽車產業鏈中的重要盈利環節。傳統的汽車金融服務,主要由商業銀行和汽車金融公司提供,產品也以汽車抵押貸款為主。然而在更廣大的汽車消費市場,特別是二手車消費市場,由于汽車經銷商更加分散,業務規模化程度低,傳統金融機構運營成本高等特點,金融服務還處于相對缺失狀態。
  相比傳統金融機構,融資租賃行業具備天然提供汽車金融服務的優勢:一是融資租賃公司作為傳統金融的補充板塊,可以降低準入門檻,并和汽車經銷商聯合服務,掌握汽車消費前端市場,且面向于更全面的汽車品牌市場;二是融資租賃的產品靈活度高,放款時間短、還款方式靈活,適合對于利率敏感度不強的客戶或貸款時間緊張的客戶;三是通過融資租賃業務實現汽車所有權的轉移,有助于發生不良后的資產處置變現流程,法律風險小、成本低。
  在目前的行業發展趨勢下,“電商+租賃”的商業模式更具備推廣空間。由于消費者在置換二手車時,往往伴隨著購買新車的需求,因此在交易時更加注重的是交易時效性和價格合理性,即需要以合理的價格快速地回籠資金購買新車,“電商+租賃”的組合,可以較好地解決這兩個要點:一方面電商可以解決二手車市場信息不對稱的問題,通過分析二手車交易數據識別風險、匹配定價,實現規模化效應;另一方面通過融資租賃的方式開展金融服務,彌補信貸服務的空白地帶。
  2、租賃公司開展資產證券化優勢大
  1)銀行間市場車貸ABS
  在2008年我國資產證券化業務第一期試點階段,上海通用汽車金融公司發行了第一期車貸ABS產品“通元2008年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券”,發行規模19.93億元。此后,資產證券化成為汽車金融公司的重要融資途徑,截至目前共有11家汽車金融公司發行了34支車貸ABS產品,發行規模達到822億元。
  除汽車金融公司外,部分商業銀行也會開展針對汽車的信貸業務,2015年平安銀行成功發行“平銀2015年第一期汽車抵押貸款資產支持證券”,成為首家發行車貸ABS的商業銀行。此后,招商銀行、民生銀行、晉城銀行發行了以汽車貸款為基礎資產的ABS產品,但是發行數量和發行規模遠不及汽車金融公司。
  與美國車貸ABS產品相比,我國銀行間市場車貸ABS還具有一些中國特色:一是標的資產都是一手車貸款,而美國車貸ABS多是一手車貸和二手車貸混合的資產包;二是我國車貸剩余期限大約在1~2年,而美國資產池貸款剩余期限更長,普遍在5~6年;三是我國車貸ABS的初始抵押率較低,一般在60%左右,而美國車貸ABS初始抵押率更高一些;四是我國車貸ABS的加權平均貸款利率比美國更高。
  2)交易所市場車貸ABS
  美國車貸ABS的發行主體并不僅僅局限于銀行和汽車金融公司,其他提供汽車銷售和金融服務的經銷商和二手車零售商也會發行基于汽車金融資產的ABS產品。
  目前,在國內交易所市場發行汽車租賃ABS產品的融資租賃公司主要有三類:一是傳統的以汽車租賃業務為主營業務的租賃公司,其租賃業務既包括一手車也包括二手車;二是綜合融資租賃公司以汽車租賃板塊資產發行專門的產品,是以乘用車和重卡租賃資產為底層資產;三是由汽車供應鏈中的經銷商或信息提供商組建的租賃公司。
  租賃公司開展資產證券化業務具有很大優勢,從統計數據可以發現,規模較大的汽車融資租賃公司傾向于持續發行證券化產品,例如先鋒太盟和易鑫租賃,通過滾動發行資產證券化產品,提升資金周轉效率,優化傳統商業模式,部分小型的租賃公司則在起步階段就希望借助證券化的手段盤活存量資產、增加融資渠道。
  3、汽車租賃ABS產品投資穩定風險可控
  原始權益人的業務模式、客戶粘性、風險把控能力
  識別原始權益人的業務模式。如前所述,融資租賃業務可以滲透到汽車行業的各個環節,包括一手車、二手車市場,因此在分析車貸ABS產品時,首先要識別其原始權益人的業務模式,即其在汽車銷售的哪個環節提供金融服務及其盈利模式。
  渠道穩定性和客戶粘性。在理清汽車租賃提供商的業務模式后,需要對其業務模式的合理性、持續性、盈利性進行判斷,對于渠道穩定性強、客戶粘性高、綜合成本低的業務模式,其現金流穩定性也更有保障。3、業務模式中風控制度與能力。由于汽車租賃業務是與傳統汽車金融公司和商業銀行提供的汽車金融服務互相補充的市場,其準入門檻相較傳統金融業務也更低,例如接納個體戶經銷商、更簡單的貸款準入條件等,因此其風險把控能力對于業務的可持續性具有決定性作用。識別業務風險把控能力,可以從客戶準入、租賃物準入、租賃物保管、抵押物處置等方面入手。此外,風控制度的具體落實情況、系統和人員支持也是驗證風控能力的關鍵要素。
  4、行業地位與發展前景
  針對專營汽車資產的融資租賃公司,其公司發展多和某一類商業模式進行綁定,或依托于某個大的連鎖經銷商、汽車信息服務商存在,特別是在二手車電商快速發展時期,其依托主體的行業地位和發展前景需要重點關注。自2015年以來,我國二手車電商的融資不斷,然而進入2016年,已然出現二手車電商逐步淘汰的情況,之前已獲得融資的帥車網、你我車平臺、貓卡等二手車電商相繼倒閉。2016年初,平安集團宣布暫停旗下平安好車業務。由此可見,汽車租賃公司所依托的業務模式可持續性、股東或合作方的行業地位和發展前景決定了未來是否存在被行業快速洗牌的風險。
  1)基礎資產池分析:集中度與安全性
  集中度分析:汽車租賃作為基礎資產的特點是入池資產筆數多、單筆資產金額小、基礎資產池高度分散,可以較好地體現資產證券化分散度高的產品優勢。由于底層資產數量較大,產品絕對分散度已經較好,需注意資產的地域集中度和品牌集中度問題。
安全性分析:由于汽車貸款單筆金額較小,且具備抗周期性的特點,因此對于資產池的安全性分析重點在于貸款人準入條件、首付比率、歷史逾期率、違約率、早償率、回收率、加權平均剩余期限、加權平均貸款利率、影子評級或信用評分中樞等方面。對于融資租賃公司如何甄別客戶、選擇客戶、風險預警和處置流程需要重點關注。
  2)產品結構設計
  內外部增信汽車租賃ABS的內外部增信與一般租賃ABS的增信方式相同,均需要從優先/劣后分層、超額抵押、超額利差、儲備賬戶設置、信用觸發機制安排及外部增信等多個角度進行分析。
  優先/劣后分層:由于汽車租賃公司的準入條件相較銀行更低,且汽車租賃公司的存續時間較短,過往經營數據對于后期業績預測的支撐效果不強,為了優先檔能獲得較高評級,產品一般會使用較強的內部增信,目前市場上大部分汽車租賃ABS產品的劣后級均在10%以上。
  超額抵押與超額利差:通過做大資產池的方式為產品增信也是租賃資產證券化常用的增信手段,需要注意超額抵押部分的資產現金流回流時間是否處于產品存續期內;另一方面汽車租賃貸款的利率相對較高,可以形成較好的利差保護,也為投資人提供了相對豐厚的收益增強效果。
  外部增信:汽車租賃ABS產品一般會由原始權益人提供差額支付承諾或股東方、關聯方提供第三方擔保,對于外部擔保主要分析其擔保效力、擔保履約意愿、擔保履約流程等要點。部分產品還會設置基礎資產回購條款,對于回購條款的觸發條件、回購的具體安排也需要進行有效性判斷。
  循環購買:部分汽車租賃ABS產品涉及到循環購買池的設計,循環購買的關注要點是資產持續可獲得性和資產質量的一致性,這部分的分析和租賃公司的業務模式、渠道穩定性和客戶粘性密切相關。
  3)資產服務機構
  部分汽車租賃ABS產品的原始權益人和資產服務機構是分離的,資產服務機構為車輛租賃業務提供助貸服務即金融服務管理咨詢,實際車輛租賃的客戶選擇、租賃標的價值評估、租賃業務的貸前審核、貸中及貸后管理、貸后回收等都是由資產服務機構進行的,特別是對于經銷商或信息中介平臺組建的租賃公司,實際僅僅持有租賃牌照,業務開展還需要依賴有經驗的資產服務機構。在此背景下,資產服務機構的歷史業績、業務流程、風控標準都成為識別業務可持續性和現金流穩定性的重要內容。
  5、從行業發展角度看汽車租賃ABS
  伴隨著汽車金融滲透性逐步提高,租賃公司,甚至小貸公司、互聯網金融公司等各類金融業態均會進入汽車金融領域,對于這類資本密集型行業,資產證券化提供了一種優質的金融解決方案,提供了加速資產運轉效率、做大資產規模的可能性,未來汽車租賃ABS發行數量將逐步增加,新進入者將不斷涌現。
  但是伴隨著行業發展,各個細分領域的行業集中度會有所提高。因此在篩選投資標的時,建議選擇具備規模化信息資源的平臺或具有低成本流量管理的平臺。
  此外,持續關注二手車市場的租賃ABS產品。伴隨著居民換車行為的增加、消費觀念的轉變和借貸習慣的改變,未來幾年我國二手車市場將迎來發展的黃金時期。與電商結合的二手車金融服務更具有先發優勢,電商作為二手車的信息傳播和交易平臺,具有大量的相關數據并利用互聯網技術進行數據分析,在車輛認定和征信、個人客戶的征信方面都具備相應優勢;在客戶違約后,電商在二手車的處置方面相比小型經銷商或傳統金融機構也具備更大的靈活性和高效性。
  在行業發展初期,各細分領域都會有不少實踐者,如何甄別具備長期競爭力的企業,需要從業務模式的有效性、可持續性、渠道穩定性、風控制度的合理性等方面進行考察。針對汽車租賃ABS產品,需要從基礎資產池、產品結構設計、外部增信、原始權益人及資產服務機構等多方面進行信用風險分析。

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